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美联储释放暂停加息信号---详解1月议息会议
发布时间:2019-01-31 11:01:46 | 浏览次数:


美联储释放暂停加息信号---详解1月议息会议


美联储释放暂停加息信号

美联储维持基准利率和缩表节奏不变,但删除进一步加息的前瞻指引,释放暂停加息信号,并且重申可能调整缩表进程的观点,这相比我们的预期更加“鸽派”。基于此变化,我们下调2019年美联储加息次数预测,3月会议可能暂停加息;将美债收益率一年内目标由3.5%下调至3.2%;维持美元指数2019年下行趋势的判断,运行区间至92附近,利好非美资产配置。


美联储维持基准利率和缩表节奏不变,但删除进一步加息的前瞻指引,释放暂停加息信号,并且重申可能调整缩表进程的观点,这相比我们的预期更加“鸽派”。


基于此变化,我们下调2019年美联储加息次数预测,3月会议可能暂停加息;将美债收益率一年内目标由3.5%下调至3.2%;维持美元指数2019年下行趋势的判断,运行区间至92附近,利好非美资产配置。



美联储维持基准利率和缩表节奏不变,但释放暂停加息信号。


美联储1月29-30日货币会议按兵不动,维持基准利率在2.25%-2.5%区间和当前缩表(每月缩减500亿美元资产)节奏不变,符合市场预期。但是,会后声明中删除进一步加息的前瞻指引,并重申鲍威尔年初关于调整缩表进程的可能,相比我们的预期更加“鸽派”。截止目前,美联储自2015年底启动加息周期以来已加息九次。



本次会议的鸽派变化主要体现在对通胀、前瞻指引和缩表进度的表述。


市场此前关注的焦点是美联储加息和缩表节奏的展望。相比前次会议,本次会议的鸽派变化主要体现在三点:


①会后声明中对通胀的表述相对鸽派,指出“市场通胀预期近几个月有所回落,基于调查的通胀预期基本未变”;


②删除进一步循序渐进加息的前瞻指引,指出基于经济、金融市场和较低通胀的判断,美联储将对未来进一步加息保持耐心,当前利率水平对于实现货币目标可能是合适的。


③鲍威尔的讲话重申可能调整缩表进程的观点,指出未来美联储资产负债表的规模将超过此前预期,这相比前次会议中“明确缩表进程不变”有很大转向(1月4日鲍威尔讲话首提调整缩表的可能)。


美联储预计将在未来几次会议中完成对缩表进度的评估,并且准备好一切货币政策工具应对可能出现的风险,这意味着美联储对未来经济出现衰退时不排除QE重启的可能。缩表的进程我们很难像推断基准利率加息次数一样依据经济基本面去推测,美联储有很大的自由调整灵活性。如果缩表节奏或最终规模有所改变会暂缓2018年以来全球流动性整体收缩的趋势,我们届时也会相应修正我们对长端实际利率的判断。此外,鲍威尔对经济风险中更多提及海外尤其是中欧经济下行、英国硬脱欧风险的关注,提及贸易关税加征带来的不确定性,但排出政府关门事件对经济的持续负面冲击。



基于会议的上述变化,我们相应调整部分观点。


①我们下调2019年美联储加息次数,3月会议美联储可能暂停加息,但我们认为本轮加息还存在1-2次的加息空间,就此判断美联储本轮加息周期结束言之过早。


②考虑到美联储暗示资产负债表的最终规模将超过市场预期,我们将美债收益率一年内目标由3.5%下调至3.2%,不过,考虑到未来即使美国经济再次陷入衰退,QE重启的规模将显著低于前次,以及贸易全球化峰值已过(对应新兴市场贸易顺差的下降),我们认为长端利率难以如2016年时期再创新低。


③我们维持美元指数2019年下行趋势的判断,运行区间至92附近,利好非美资产配置。


④我们在1月就业数据点评中认为外围风险偏好的回升持续的时间由1月底延长至3月底的判断。由于发达央行对货币政策的相机调整,全球流动性自2018年系统性收紧的趋势在2019年有所暂缓,但趋势并没有改变。


 作者:诸建芳 崔嵘

信明明:美联储还扛得住吗?详解1月议息会议

北京时间1月31日3:00,美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变。从1月份的会议结果来看美联储的措辞上也继续变得更为鸽派,另外,房地产市场的放缓、原油价格的回落以及菲利普斯曲线传导得不那么有效使得美国的通胀压力放缓,因此美联储未来将继续转鸽为国内债券收益率的下行和更宽松的货币政策创造了更大空间。

美联储议息会议结果:1月不加息符合市场预期。基于劳动力市场环境和通胀已有的表现及未来的预期,本次美联储会议,FOMC委员一致投票决定将一般和超额准备金利率维持在2.40%,同时,将联邦基金利率维持在2.25%-2.50%目标区间内。在全球经济放缓的背景下,美联储释放出强烈的鸽派信号,会议声明延续了美联储官员近期强调“耐心”的观点,表示“鉴于全球经济和金融发展以及通胀压力缓和,委员会将耐心等待,以确定未来对联邦基金利率目标范围的调整”。

会议内容及解读:对比12月会议声明内容,美联储在1月份的会议声明中撤销了联邦利率进一步上调的表述,并释放出强烈的鸽派信号,表示“鉴于全球经济和金融发展以及通胀压力缓和,委员会将耐心等待,以确定未来对联邦基金利率目标范围的调整”。此外,在对于经济活动的表述上来看,美联储将“经济强劲增长”改为表示“经济活动稳步上升”。此外,联储特地新增了三段关于货币政策及缩表的表述,美联储将准备根据经济和金融发展调整完成资产负债表规范化。此前美联储多位官员均表示缩表政策或将改变,但此次会议之前,美联储并未提出改变缩表速度。在议息会议后的新闻发布会上,鲍威尔称美联储正在评估缩表计划,美联储投资组合正常化的进程将会加快,而最终的资产负债表规模或将比此前预期的要大。

美国市场表现:决议公布后,美元指数迅速下跌,从95.93跌至95.5,而在新闻发布会召开后一度至95.26,跌幅达0.7%,此后回升至95.40左右震荡。10年期美债收益率同样一路急跌,从会前的2.711%跌至2.701%,发布会结束后一度跌落至2.686%。美股三大指数迅速升温,道指涨1.77%,纳指涨2.64%,标普500指数涨1.56%;摩根士丹利涨约0.71%,高盛涨0.99%,富国银行涨0.48%。

债市策略:为了防止预期的大幅变化和市场的剧烈调整,美联储的转鸽也是逐步变化的。我们在12月份的加息点评中曾经提到,那次议息会议可能说比做更为重要,美联储的不断转鸽也印证了这一情况。当前的政策调整并非一蹴而就,而是逐步转变,从1月份的会议结果来看美联储的措辞上也继续变得更为鸽派;未来美联储继续转鸽的方面包括对缩表进程做出实质性的调整等。另外,房地产市场的放缓、原油价格的回落以及菲利普斯曲线传导得不那么有效使得美国的通胀压力放缓,1月份的会议声明也提到通胀压力下降(muted)。所以,美联储未来将继续转鸽,美元和美债收益率的下行压力增加,也为国内债券收益率的下行和更宽松的货币政策创造了更大空间。

正文

北京时间1月31日3:00,美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变。此前,据CME“美联储观察”显示美联储今年1月加息25BP至2.50%-2.75%区间的概率为0%,1月不加息的概率为100%,2019年3月加息25BP的概率为1.3%,会议结束之后,CME显示今年12月份加息的概率为8.7%,维持在2.25%-2.50%区间的概率为81.3%;而2020年1月加息的概率为7.7%,维持在2.25%-2.50%区间的概率为72.5,降息至2.00%-2.25%的概率为18.3%。议息会议有何亮点?美国后续货币政策如何?鲍威尔在新闻发布会上讲了什么?美联储缩表进程是否会调整?对此,我们评论如下:

美联储议息会议结果

1月不加息符合市场预期。基于劳动力市场环境和通胀已有的表现及未来的预期,本次美联储会议,FOMC委员一致投票决定将一般和超额准备金利率维持在2.40%,同时,将联邦基金利率维持在2.25%-2.50%目标区间内。在全球经济放缓的背景下,美联储释放出强烈的鸽派信号,会议声明延续了美联储官员近期强调“耐心”的观点,表示“鉴于全球经济和金融发展以及通胀压力缓和,委员会将耐心等待,以确定未来对联邦基金利率目标范围的调整”。

会议内容及解读

会议内容对比

对比12月会议声明内容,美联储在1月份的会议声明中撤销了联邦利率进一步上调的表述,并释放出强烈的鸽派信号,表示“鉴于全球经济和金融发展以及通胀压力缓和,委员会将耐心等待,以确定未来对联邦基金利率目标范围的调整”。此外,在对于经济活动的表述上来看,美联储将“经济强劲增长”改为表示“经济活动稳步上升”,基于12个月以来的数据,除了食品和能源以外的项目整体通胀率和通货膨胀率都保持在2%附近,尽管近几个月基于市场的通胀补偿指标已经走低,但基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。FOMC撤销了“联邦基金利率目标范围的渐进上调”的表述,并表示由于全球经济放缓,委员会将耐心等待,并以此合理地确定未来联邦基金利率的未来范围的调整。此外,在确定联邦基金利率目标范围的未来调整的时间和规模时,委员会将评估与其最大就业目标和对称的2%通胀目标相关的已实现和预期的经济状况。该评估将把就业市场环境、通胀压力指标、通胀预期、金融数据和国际形势变化等纳入考量范围内。


在对于货币政策立场的表述上,联邦储备系统理事会一致投票决定将所需和超额准备金余额的利率维持在2019年1月31日的2.40%。此外,本周的年度组织会议上,联邦公开市场委员会一致重申其“长期目标和货币政策战略声明”,并更新了参与者对长期正常失业率估计的中位数,表明在最近的预测中,FOMC参与者对较长期正常失业率的估计中值为4.4%。在制定货币政策时,委员会力求减轻通货膨胀与其长期目标的偏差以及就业水平与委员会对其最高水平评估的偏差。

新增的关于缩表的描述

在本次的会议声明中,美联储特地新增了三段关于货币政策及缩表的表述,表明仍将联邦基金利率目标范围的变化视为调整货币政策立场的主要手段,而在这种制度下,愿意确保充足的储备金,但是并不需要积极管理储备供应。美联储将准备根据经济和金融发展调整完成资产负债表规范化。此外,如果未来的经济条件需要更宽松的货币政策,委员会将准备使用其全部工具(除了降低联邦基金利率),包括改变其资产负债表的规模和构成。

回顾美联储的缩表进程,此前美联储在2017年6月的议息会议上声明:预计2017年开启缩表,希望市场不要过度反应。但美联储并未确定资产负债表的具体长期规模。缩表计划并不会限制未来的货币政策,可能会相对迅速地实施资产负债表计划,并在利率正常化结束之前进行。

在2017年9月的议息会议中,美联储宣布2017年10月起启动渐进式被动缩表。在高达4.5万亿美元的资产负债表的基础上,缩表起步上限为每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS,共100亿美元;缩表规模将每季度扩大,直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止;减少购买住房抵押贷款证券(MBS)的行动将从2017年10月13日开始,减少购买美国国债的行动将从2017年10月31日开始,未来的债券组合再投资将根据发行的规模“按比例”分配给各类债券。缩表渐进、可预测,但也具有一定“弹性”。时任美联储主席的耶伦称暂时没有计划对缩表计划进行调整,但若经济遭遇重大负面冲击、经济前景实质性恶化,使得降息不足以提供刺激,美联储可能会停止被动缩表(Roll-Off),甚至重新启动到期资产再投资计划。耶伦表示过去美联储的资产购买已经加速美国经济复苏,希望在政策工具篮里仍维持QE和前瞻指引,以备不时之需。

此前美联储多位官员均表示缩表政策或将改变。2017年4月,时任旧金山联储行长的约翰·威廉姆斯表示,美联储如施行缩表计划,可能会需要五年时间,即2022年年底才会结束。鲍威尔在2017年11月表示:“大约在三、四年后,我们的资产负债表才能达到一个新的稳定态势。”美联储高级官员之一的洛里·洛根(Lorie Logan)在2018年5月的一次讲话中表示, “资产负债表规模几乎不可能回到金融危机前,我们讨论的其实是储备的相对数量。”2019年1月4日,鲍威尔、耶伦和伯南克出席经济学年会,讨论货币政策和美国长期经济前景。鲍威尔在讲话中表示,若有需要,美联储将改变缩表政策。明尼阿波利斯联储行长尼尔·卡什卡利在今年1月17日透露,随着美联储官员们就他们的计划达成一致,或将提前结束缩表进程。今年1月26日,华尔街日报报道称,美联储官员正在商议是否使得所持的国债投资组合规模比启动缩表前所预期的更大,是否会比此前预期的时间更早结束缩表。

此次会议之前,美联储并未提出改变缩表速度。我们将美联储缩表开始时的资产负债表规模以及如今的资产负债表规模进行对比:2017年10月11日,美联储资产负债表规模为4.459万亿美元,美国国债、MBS持有量分别为2.466万亿、1.768万亿美元;截至2019年1月23日,已缩水到4.047万亿美元,美国国债、MBS持有量分别缩减至2.220万亿、1.629万亿美元。总体来看,自缩表以来,美联储资产负债表规模一共减少了4120亿美元,美国国债和MBS分别减持2460亿美元和1390亿美元,2019年1月份较2018年12月份来看,国债及MBS的缩减规模为210亿美元和80亿美元。


鲍威尔在新闻发布会上的讲话

在议息会议后的新闻发布会上,鲍威尔称美联储正在评估缩表计划,美联储投资组合正常化的进程将会加快,而最终的资产负债表规模或将比此前预期的要大。对于联邦基金利率的调整,鲍威尔称一定程度上未来加息的可能性会下降,通胀将是考虑加息的重要标准。而对于政府关门对GDP的影响,鲍威尔则一带而过,称货币政策并不会考虑政治因素,第一季度损失的GDP将在第二季度弥补。对于外部经济环境,鲍威尔称中国和欧洲的经济增长放缓对美国经济有一定影响,而英国脱欧将冲击美国的经济环境,引起金融市场动荡。

美国经济基本面:就业增长强劲,制造业疲软

在美联储1月议息会议上,美联储表示,劳动力市场继续增强,经济活动一直在稳步上升。就业增长强劲,失业率仍然很低。家庭支出继续强劲增长,而商业固定投资的增长已从去年早些时候的快速增长中缓和。尽管近几个月基于市场的通胀补偿指标已经走低,但基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。

就业方面, 12月非农就业人数新增31.2万人,大幅高于预期。2018年就业人数增加260万,超过去年的220万,是近三年中增长最强劲的一年。职位空缺数在2018年也全年持续上升,表明劳动力市场依然偏紧。私私营部门就业人口变动今值30.1万人,预期18.5万人,前值由16.1万人修正为17.3万人。美国12月平均每小时工资同比今值 3.2%,预期 3%,前值 3.1%。失业率方面,美国12月失业率回升至 3.9%,高于预期和前值。美国12月劳动力参与率 63.1%,符合预期,高于前值。美国公布最新数据显示,美国1月24日单周首次申请失业救济人数今值19.9万人,预期21.8万人,前值21.3万人,低于预期与前值。

通胀方面,美国11月PCE同比增长1.9%。美国11月核心物价指数同比增速今值1.9%,预期1.9%,前值1.8%。美国11月PCE环比今值 0.1%,预期 0%。美国11月个人收入环比今值 0.2%,预期 0.3%。 美国11月实际PCE环比今值 0.3%,预期 0.3%。政府持续关门的时间内美国消费者信心下降。美国12月CPI符合预期,12月 CPI 同比1.9%,核心 CPI 同比 2.2%。此前11月CPI 同比增长2.2%;核心CPI 同比增长 2.2%,12月CPI不及前值,受汽油价格大幅下降拖累。12月美国PPI不及预期,环比增长-0.2%,低于预期-0.1%,创两年多来的最大降幅,主要受能源产品成本骤降的拖累。

消费方面,美国11月零售销售环比今值0.2%,预期 0.1%,前值 0.8%。由于家庭购买电子产品、家具等其他产品,美国11月消费支出上行趋势增加,缓解了人们对于经济前景大幅下行的担忧。美国11月新屋开工总数125.6万户,预期122.8万户,前值122.8万户,较上月上升。美国10月新屋销售今值54.4万户,预期57.5万户,前值55.3万户,美联储加息和美国税务抵扣的新立法直接影响了消费者购房的支付能力。三季度美国居民存款率有所下降,第三季个人储蓄为9,996亿美元,第二季为1,0543亿美元。第三季度个人储蓄率为6.4%,而第二季度为6.8%,意味着居民收入基本不变的情况下,居民存款意愿下降,消费意愿有所提高。

GDP方面,美国三季度实际GDP年化季环比初值 3.5%,预期 3.3%,前值 4.2%,好于预期但不及前值,创2015年以来同期最佳表现。此前,美国二季度实际GDP年化季环比增速上修至4.2%,预期4%,初值4.1%。而受美国政府停摆的影响,原定于1月30日发布的美国第四季度GDP数据被推迟发布,且尚未设定新的发布日期。

另外,美国12月工业产出环比今值0.3%,预期0.2%,前值0.6%。美国1月Markit服务业PMI初值54.2,低于前值54.4。美国12月ISM非制造业指数低于预期降至57.6,远低于前值60.7,创下7个月来新低,或由于客户需求的增速显著走低。1月Markit服务业PMI终值为54.2,高于预期54.0。美国12月ISM制造业指数今值54.1,远低于预期57.5,创2008年10月金融危机以来最大降幅,出于对经济前景和关税的担忧,客户需求持续减少,ISM制造业指数的大幅降低或将加剧市场对全球经济放缓的担忧。

美国市场表现

决议公布后,美元指数迅速下跌,从95.93跌至95.5,而在新闻发布会召开后一度至95.26,跌幅达0.7%,此后回升至95.40左右震荡。10年期美债收益率同样一路急跌,从会前的2.711%跌至2.701%,发布会结束后一度跌落至2.686%。美股三大指数迅速升温,道指涨1.77%,纳指涨2.64%,标普500指数涨1.56%;摩根士丹利涨约0.71%,高盛涨0.99%,富国银行涨0.48%。

债市策略

为了防止预期的大幅变化和市场的剧烈调整,美联储的转鸽也是逐步变化的。我们在12月份的加息点评中曾经提到,那次议息会议可能说比做更为重要,美联储的不断转鸽也印证了这一情况。当前的政策调整并非一蹴而就,而是逐步转变,从1月份的会议结果来看美联储的措辞上也继续变得更为鸽派;未来美联储继续转鸽的方面包括对缩表进程做出实质性的调整等。另外,房地产市场的放缓、原油价格的回落以及菲利普斯曲线传导得不那么有效使得美国的通胀压力放缓,1月份的会议声明也提到通胀压力下降(muted)。所以,美联储未来将继续转鸽,美元和美债收益率的下行压力增加,也为国内债券收益率的下行和更宽松的货币政策创造了更大空间。


文章来源:中信证券

美联储一派“鸽声” 准备调整缩表规模和构成


美联储2019年首秀“鸽声嘹亮”,除了如预期般按兵不动外,在本次美联储利率决议声明中,撤销进一步加息的指引,承诺在未来行动上保持耐心,并表示准备好调整资产负债表正常化,准备在必要情况下改变资产负债表的规模和构成。

加息、缩表均暂时偃旗息鼓

美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变,将超额准备金率(IOER)维持在2.40%不变,将贴现利率维持在3%不变,符合预期。

美联储利率决议声明表示,委员们一致同意此次联邦基金利率的决定,并重申2%的对称性更长期的通胀目标。

在声明中,美联储维持了对就业强劲、失业率保持低位、家庭支出保持强劲增长、商业固定投资增速从“快速”已经降至“适度”等四大要素的判断。声明在描述外部风险时称,将继续看重“全球经济与金融状况的发展”,并新增了“疲软的通胀压力”的负面因素。

基于此,声明称,“委员会对决定未来基准利率的目标区间保持耐心”。

本次美联储声明主要措辞变化包括:取消了进一步渐进加息的措辞;删除了对风险平衡的明确说法;关于经济活动的措辞从“强劲”(strong)调整成了“稳固”(solid)。

此外,本次会议除了利率决议声明,并未提供反映美联储官员对未来利率预期的点阵图,也未发布最新的季度经济预期。

在市场非常关注的缩表方面,声明称,将维持500亿美元/月的缩表规模,准备调整资产负债表正常化,准备在必要情况下改变资产负债表的规模和构成。

在随后的新闻发布会商,美联储主席鲍威尔主要表达了数个观点:

其一,美国经济表现不错,通胀仍接近2%,海外经济有所放缓,美国经济将在2019年稳步增长;

其二,在一定程度上,美联储(未来)加息的可能性降温,下一步行动将完全取决于数据,保持耐心的时间长度取决于数据。在加息的必要性方面,美国通胀将是一个重要的考量因素。委员会认为近期态势说明应该对加息有耐心,但声明的措辞变化不是因为经济前景变化;

其三,FOMC正评估结束缩表的时间点,未计划将资产负债表作为活跃的政策工具,将在利率、前瞻性指引之后使用资产负债表作为工具。美联储将在未来的会议上敲定资产负债表计划,讨论资产负债表的构成,不想提前评论。

其四,对贸易存在实实在在的担忧,如果贸易磋商持续更长时间,可能会出现更多的不确定性,关税目前没有对GDP产生大的影响。

30日晚公布的最新美国经济数据可谓喜忧参半。数据显示,美国1月ADP就业人数变动21.3万人,超过预期18.1万人。但 美国12月成屋签约销售指数环比上涨-2.2%,预期为上涨0.5%,美国12月成屋签约销售指数同比上涨-9.5%,预期上涨-7%。

鲍威尔还表示,美联储将注意金融环境的持续变化,政府部分停摆将会给第一季度GDP数据带来一些印记,但其所带来GDP增速损失将在第二季度重新获得,并且即使政府更长时间地关门,损失的GDP也可以在第二季重新获得。

此外,他称,美国政府预算的不可持续是公开的秘密,联邦政府预算赤字更大程度上是一个长期性威胁,而非短期性威胁。此外,硬脱欧可能会影响到美国,希望能达成避免硬脱欧的协议。

加息料将暂缓

自2015年12月启动加息以来,美联储已加息9次,将联邦基金目标利率从零提高至2.25%-2.50%区间。

美联储今日的利率决议完全在市场预料之内。因为进入2019年后,以鲍威尔为首的美联储官员就突然集体“放鸽”,多次在各种场合的演讲中强调将“倾听市场”,对加息“保持耐心”,若缩表有负面影响,也将“随时调整”,“没有预设政策路线,将取决于经济数据”。

而偏偏受到暂时告于段落的美国史上最长政府部分停摆的影响,不少美联储参考的经济数据都推迟公布。鲍威尔此前曾表示,从美联储的角度来看,缺乏数据会令美联储更难看清经济情况的全局,使其在制定货币政策时受到阻碍。他特别提及了商务部的GDP数据和零售销售数据的缺失。

对于今年加息前景,花旗银行(中国)有限公司零售银行投资策略主管吴晶晶对第一财经记者表示,由于预期通胀低迷,美联储政策调整步伐或放缓。花旗预期2019年美国仍会有两次加息,但已将第一次加息的时间从3月调整至6月。

中金固收陈健恒团队则指出,其新一期的调查结果显示,绝大部分投资者认为2019年美国将放缓或停止加息进程。具体来看,46%的投资者认为美国可能继续加息1次,18%的投资者认为不加息,较上期的27%和6%明显增加,34%的投资者认为年内将继续加息2次,较上期的57%明显降低。整体来看,本期投资者对美国加息的预期进一步弱化。

“基本面来看,美国经济前瞻指标明显恶化,年初美债收益率曲线已出现倒挂,引发衰退担忧,美联储官员频频释放的鸽派信号也引发了市场对美国加息预期继续弱化。今年美联储大概率会停止加息。”该团队称,

摩根大通资产及财富管理部岑博智(Michael Cembalest)表示,联邦基金利率已高于消费物价通胀率50~75个基点。即使迄今为止美联储也只是温和加息,但加息的效应已开始通过楼市的降温对美国经济增长产生负面影响。因此,预计美联储预计2019年仅会有两次加息。

渣打银行全球首席经济学家马德威(David Mann)则告诉第一财经记者,美国经济增长正高于趋势增长,劳动力市场较为紧张且产出缺口为正。历史上在此环境下,美联储通常更专注于其通胀职责,并将其政策立场由宽松转向中性甚至偏紧。

但他称,美联储释放出的信息表明,其已对暂停加息的想法持更加开放态度。2018和2019的显著差异在于,美联储正接近紧缩周期末尾。这意味着不管未来加息几次,或将都是“温和加息”。

“我们的基本预测是2019 年下半年美联储将加息两次,每次加息25个基点。鲍威尔在向市场传达联储政策前景方面已遭遇困难,传递出的信息从利率升至中性以上摇摆到有意暂停加息。”他称,美联储所认为的联邦基金目标利率中性范围在2.5~3.5%。

但他也指出,其判断可能面临一个预测风险,即美联储希望在进一步行动前观察此前操作的市场反应,从而比其预测的更早进入观望模式,即暂停加息。

荷兰国际称,“我们仍预计2019年美联储仅加息两次。金融市场在消化美联储降息的风险,但美国就业市场强劲,因此我们认为不太可能真的降息。”

上半年或暂时不会停止缩表

美联储从2017年10月启动缩表。2017年10月18日,美联储资产负债表规模为4.47万亿美元,截至2019年1月25日,已缩水到4.047万亿美元,美国国债、MBS持有量分别为2.22万亿、1.63万亿美元。

随着美联储加息进入尾声,从去年12月的利率会议开始,市场更为关注美联储的缩表进程。根据纽约联储此前的预测,中性情景下,美联储将于2021年结束本轮缩表,资产规模降至3.06万亿美元左右。

而陈健恒团队近期的调查结果显示,大部分投资者认为今年美联储会放缓或结束缩表。具体而言,50%的投资者认为美联储仍缩表,但会减少缩表的量,23%的投资者认为美联储可能停止缩表,另外有27%的投资者认为不会有明显变化,会维持缩表进程。

该团队指出,实际上2018年美联储实际缩表进度不及原定计划,美联储对国债和MBS的减持规模均不及预期,美联储或有意放慢缩表以配合连续加息的政策,或是运用政策组合拳来避免利率剧烈变动给市场和经济造成过快的波动。若美联储今年上半年停止加息,可能不会立即同时结束缩表,短期来看,虽然美国经济放缓,多个前瞻指标明显恶化,但就业、工资增速等指标仍旧不差。

“美联储历来对缩表的态度非常谨慎,若提前出现较大的变动,或引引起市场恐慌情绪,2013年美联储缩减量化宽松政策规模与市场沟通不畅就曾导致全球资本市场剧烈波动。因此上半年来看,预计美联储大概率会先放缓而不是立即结束缩表,需看到更差的经济数据和就业数据或更为明确的鸽派信号来判断美联储缩表进程的调整。”该团队分析称。




 
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